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6月29日又有两家行业龙头股宣布拟发行GDR（全球存托凭证）在瑞士证券交易所上市。

其中一家是国内半导体芯片龙头韦尔股份（603501.SH），盘后公告拟发行GDR在瑞士交易所上市。另一家则是饮料龙头东鹏饮料（605499.SH）。

多家企业选择GDR：走向全球化

随着中国资本市场开放稳步推进，以及相关制度规则日益完善，越来越多的企业选择境外上市融资，发行GDR成为重要方式之一。

截至6月29日，今年以来已有12家企业发布境外发行全球存托凭证并上市的公告：三一重工（600031.SH）、国轩高科（002074.SZ）、乐普医疗（300003.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、科达制造（600499.SH）、方大炭素（600516.SH）、格林美（002340.SZ）、健康元（600380.SH）、韦尔股份、东鹏饮料等至少10家企业明确表示，拟发行GDR并在瑞交所上市。此外，欣旺达（300207.SZ）公告拟发行GDR并在瑞交所/伦交所上市，明阳智能（601615.SH）拟在伦交所上市。

本文主要写韦尔股份，最近半导体板块行情有所表现，本周初至今涨约3.8%。

韦尔股份在6月29日的公告中提到，此次境外GDR发行上市是公司响应国内资本市场政策号召，深化中欧资本市场互联互通、利用境外资本市场促进实体经济发展的重要举措。国际化是公司发展的长期战略，公司将利用本次发行进一步提升国际市场知名度，加大海外市场资源投入，扩大全球市场份额。

截至2021年，公司营收在境外的比重约为85%。所以这次拟发行GDR扩大全球市场份额，也是符合公司的发展定位的。

主营业务与消费电子高度相关

韦尔股份作为全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，产品已经广泛应用于消费电子、安防、汽车、医疗、AR/VR等领域，包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑、网络摄像头、安防设备、汽车、医疗成像、AR/VR头显设备等。

2021年公司实现营业总收入241.04亿元，较上年同期增加21.59%。通过公司各业务体系及产品线的整合，公司充分发挥了各业务体系的协同效应，2021年公司实现归属于上市公司股东的净利润44.76亿元，同比增长65.41%。公司持续盈利能力得到了显著提升。

根据2021年公司的主营业务收入结构来看，CIS（图像传感器解决方案）占营收比率为71%，是公司的主要收入来源，其他分别为：半导体分销业务（15%）、触控与显示解决方案（8%）、模拟解决方案（6%）。

而在主营的CIS的下游应用领域中，智能手机又是主要方向，占比高达57%，其次是安防监控（18%）、汽车电子（14%），这三个方向是占比超过10%的，剩下的还有笔记本电脑（6%）、新兴市场/物联网（3%）、医疗（2%）。

从上述情况可以看到，无论是智能手机还是汽车电子等，都与消费电子高度相关，然而今年一季度的智能手机出货量下滑，对韦尔股份的CIS产生了影响。

根据Counterpoint Research的最新统计数据，2022年第一季度智能手机出货量为4900万部，同比下降了12%，为2013年以来同期最低水平。在欧洲的智能手机市场上，三星（Samsung）与小米（Xiaomi）今年一季度的同比增速是下滑最严重的，分别下滑16%与36%。此前数据研究机构Canalys最新报告就指出，2022年第一季度，智能手机市场面临季节性需求低迷，

今年一季度的智能手机出货量下滑，也直接导致了韦尔股份的CIS主营业务受到一定影响。2022年一季度，韦尔股份的营业收入同比-10.84%，归母净利润同比-13.90%。而体现在股价表现上，就是今年1-4月都在持续下跌，年初至4月26日（低点）跌幅约为56%。下图为韦尔股份今年以来的股价走势图（收盘价，前复权），可以明显看到一季度的股价持续下跌。

虽然一季度有所下滑，但展望2022年，华鑫证券认为，随着零部件供应的缓和以及全球的供应链和物流体系的秩序恢复，根据Counterpoint数据，预计全球智能手机出货将同比增长7%。国内安卓智能手机品牌将带来更加丰富的产品组合，同时利用自研芯片的差异化优势以及在折叠屏上的先发优势，收回更多高端市场份额。伴随着公司6400万像素等高阶像素产品的持续下沉，以及公司新推出的5000万像素至2亿像素等新产品的广泛应用，公司智能手机领域图像传感器有望实现进一步的成长。

财务分析

以下数据都来源于Choice数据，经笔者经过原始数据处理后做出的图表。

2018年-2021年，连续四年韦尔股份的销售净利率持续上涨。2021年该指标数值创新高，为18.86%。

笔者分析原因，可能毛利率稳步提升，以及运营费用有效控制有关。2018年至2021年，韦尔股份毛利率分别为23.4%、27.4%、29.9%及34.5%。此外，财华社分别对比2018-2021年这四年中，销售费用、管理费用、财务费用这三项与营业总收入的比重，发现这三大费用在这四年的变动趋势上，管理费用占营收比重快速下降，销售费用与财务费用分别占营收比重在近年基本保持稳定。

不过在盈利快速上涨时，现金流却出现了背离。从2020年到2021年，归母净利润从27.06亿元上涨到44.76亿元，但同时期内，经营活动产生的现金流量净额却从33.45亿元下降到21.92亿元。根据今年一季报，现金流更是变成负值（-7.97亿元）。

净利润与现金流的不匹配可能影响企业销售回款，也意味着企业盈利质量可能在减弱。笔者用净现比这个指标衡量，该指标越高,一般情况下表明企业的销售回款能力越强。而2019-2021年，该公司的净现比连续三年下降，且2021年的净现比小于1。这说明韦尔股份的企业销售回款能力略弱，盈利质量有待提升。

我们再看短期偿债能力。笔者用速动比率指标来衡量。从理论上来说，速动比率大于1，一般情况下代表着企业短期偿债能力良好。从该项指标来看，近四年韦尔股份都呈上升趋势，且2021年速动比率创新高，为1.32，从理论上来说，公司的短期偿债能力尚可。

总结本文：

韦尔股份是芯片龙头之一，CIS是其主营产品，今年一季度受消费电子需求萎靡，拖累了韦尔股份的盈利表现。从财务分析看，该公司销售净利率近四年连续上涨，可能产品毛利率持续提升及费用控制较好，但需注意，从净现比指标衡量，可能存在盈利质量不佳情况。展望2022年，华鑫证券认为，随着大环境改善，公司智能手机领域图像传感器有望实现进一步的成长。

作者：许螣垚