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韦尔股份:基本面向好,但估值略高

时间:2022-10-22 23:21:21 | 浏览:4555

图片来源@视觉中国文 | 薛洪言据中国半导体协会数据,2020年我国半导体产业销售额8848亿元,其中,设计、制造、封装测试三大环节分别占比42.7%、28.9%和28.4%。很多投资者对晶圆制造环节的龙头中芯国际耳熟能详,对半导体设计环节

图片来源@视觉中国

文 | 薛洪言

据中国半导体协会数据,2020年我国半导体产业销售额8848亿元,其中,设计、制造、封装测试三大环节分别占比42.7%、28.9%和28.4%。很多投资者对晶圆制造环节的龙头中芯国际耳熟能详,对半导体设计环节的龙头韦尔股份则知之甚少。

其实,与中芯国际在制造环节着力创新突围一样,韦尔股份也肩负着芯片设计环节国产化逆袭的重担。在CMOS图像传感器领域,韦尔股份位居全球第三,但市场份额仅为11%,与索尼(39%)、三星(24%)仍有很大差距。在整个芯片产业国产突围的大环境下,对企业而言,差距代表着成长空间;对投资者而言,差距则代表着股价上涨的希望。

芯片设计龙头,基本面持续向好

韦尔股份成立于2007年,一直从事半导体产品设计和分销业务。2017年,公司在A股上市,2019年先后并购全球第三大CMOS图像传感器供应商豪威科技和知名芯片设计企业思比科,一跃成为全球领先的半导体设计公司之一。当前,韦尔股份已是A股市值最大的半导体设计公司,同时也是国内主要的半导体产品分销商之一(2019年位居国内第5名,且前五名之间差距不大)。

2020年,公司营收总额198亿元,半导体设计业务占比超过87%,其中,仅CMOS图像传感器芯片(下简称“CIS芯片”)一项就占比74%,毛利贡献更是高达80.7%,是公司实打实的拳头产品,在很大程度上决定了公司业绩表现。

CIS芯片的主要工作原理为利用感光二极管实现光电信号的转换,再对感光单元输出的电学信号进行加工处理,从而实现对色彩、亮度等光学信息的感知与处理。CIS芯片是数字摄像头的重要组成部分,广泛应用于手机、电脑、网络摄像头、安防设备、汽车、医疗成像、无人机、VR/AR等领域。据智研咨询数据显示,2019年全球CIS市场中,手机占比约64%,之后依此为单反(7.8%)、汽车(6.5%)、安防(6.4%)、工业(6.3%)等。

从各大场景的发展趋势来看,CIS芯片正处于中长期景气周期中,市场仍有较大的增长空间。

(1)手机CIS

近年来,智能手机品牌商纷纷将摄像头性能视作核心卖点,经历了从后置单摄到后置双摄、前后双摄乃至3D感应模组、后置三摄、四摄、五摄等演进过程,导致智能手机成为CIS最主要的应用领域。如华为P40 Pro+便是7摄配置(前摄 2 个+后摄 5个),利用多个单一摄像头集合了广角、超广角、3D 感知、景深、潜望等功能,以实现更好的拍摄效果。

当前,智能手机市场仍以三摄为主,四摄、五摄仍有较大渗透空间,大概率还能支撑CIS需求在未来三五年内保持稳定增长。但随着智能手机市场本身走向成熟、出货量增速放缓,对CIS供应商而言,能否把握住无人驾驶、虚拟现实、工业机器人等新兴产业的机会,将在很大程度上决定企业中长期发展前景。

(2)汽车CIS

数据显示,2019 年全球车载摄像头出货量约为2.5亿颗,主要用于后置摄像头(倒车影像)。随着车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及,车载摄像头从传统的倒车影像、前置行车记录仪延伸至电子后视镜、360度全景成像、线路检测、障碍物检测、自动驾驶、驾驶员监控等领域,需求量快速增长。据Yole Development预计,2024年平均每台汽车将拥有3颗摄像头,汽车CIS领域增长前景广阔。

(3)其他领域CIS

安防监控也是重要应用场景。当前,监控摄像机主要分布在机场、火车站、道路、银行、办公楼、商场等场景中,未来随着智慧城市、智能家居的发展,城市、家庭等场景的监控摄像头渗透率有望快速攀升,从而带动安防CIS市场的快速增长。此外,物联网、智能制造、医疗、VR/AR等领域的日益普及,也正在成为CIS市场增长的重要引擎。

护城河与竞争力

1、进入壁垒高,强者恒强。半导体设计属于技术密集、人才密集、资金密集型行业,工艺复杂、技术迭代速度快、产业化程度高,具有很高的进入壁垒。

对新进入者而言,技术是第一道关,要突破核心技术需要一段相当长的摸索期,待突破之后,主流技术大概率已经迭代更新。从下游市场拓展来看,摄像头芯片在终端成本中占比较低,手机厂商等下游客户更注重供应商的稳定性和可靠性,新进入者很难靠价格战快速占领市场,出货量难以快速提升;同时,上游晶圆代工厂市场集中度高,高端产能供应不足,新进入者出货量低,难以和代工厂建立稳定和优先的合作关系,反过来制约