摘要：词条编辑：李霖发 专栏编辑：韩蕾“减持”，对于国内投资者是一个非常“负面”的词汇，在“韭菜理论”盛行的这个市场里，减持者、特别是大股东实控人的减持就是“挥动着的镰刀”。实际情况中也确有其人其事——对于那些质地一般、甚至问题多多的上市公司大股...
词条编辑：李霖发 专栏编辑：韩蕾
“减持”，对于国内投资者是一个非常“负面”的词汇，在“韭菜理论”盛行的这个市场里，减持者、特别是大股东实控人的减持就是“挥动着的镰刀”。
实际情况中也确有其人其事——对于那些质地一般、甚至问题多多的上市公司大股东们，对于那些把“IPO上市”视为企业终点的资本玩家们，卖出自己手里的股票要比把公司做得愈发成功来得更为实际划算。
“幸好这并不是市场的全部，幸好还有一些公司走在正确的道路上，而这些公司的股东减持往往给投资者提供了以好价格买入好股票的机会。”
韦尔股份，就是其中的一家。
上市只有5年的韦尔股份俨然已经成为国内半导体行业明星，市值从首发时的30亿增长到如今的2000亿，5年70倍！
如此惊人的涨幅对于买者来说一定是忌惮的，特别是它的创始股东、实控人虞仁荣上半年完成减持0.77%的股份后、紧接着宣布未来半年将继续减持0.91%的股份，青岛国资金委控制的“青岛融通民和资本”等一众战略股东也采取了完全相同的节奏减持。
那么，韦尔股份究竟该如何评估，以至于可以视减持带来的股价下跌为机会呢？
韦尔股份的主营业务怎么样？
如今已经是半导体图像传感器（CIS）全球龙头公司的韦尔股份，2016年上市时还只是一家专门从事半导体产品分销“小公司”，当年销售额14个多亿。三年后，收入实现翻番。
韦尔真正的腾飞发生在2019年，在经过一系列“眼花缭乱”的运作后，把来自美国硅谷的华人科技小巨人豪威收入旗下。
这番操作中特别的亮点有三，一是豪威的创始人团队中有相当多的清华毕业生，而韦尔的创始人虞仁荣正是他们的校友；二是整个收购安排由中信资本方面重度加持，既是资金的提供者，又参与安排了豪威回归国内整个局面；三是豪威本身，实力相当了得——当时已是纳斯达克上市公司，曾是苹果公司主摄像头核心供应商。但因为公司规模和产能较小，无法满足苹果高速扩张需求被索尼替代，从而一度陷入困境。
豪威被国内资本买下、主动从美国退市，再被装入韦尔股份，既解了豪威当时的困境，也让这家公司的研发团队享受国内A股的高估值，韦尔一举变身变身为极具想像空间的“半导体设计前沿公司”。
它是怎么赚钱的？
韦尔股份三大核心产品为“图像传感器产品、触控与显示驱动集成芯片和其他半导体器件产品”。
2020年，第一核心产品CMOS图像传感器产品，收入146.96亿元；触控与显示驱动器集成TDDI收入7.43亿元；除TVS收入5.03亿元外，其他产品收入均未超过3亿元。
2016年至2018年，韦尔股份是以半导体分销业务为主的公司；2019年收购豪威及思比科后，半导体设计业务收入占比从2018年的20.99%提升至2020年的87.42%。
如下图所示，公司近3年处于高速增长期，其中2020年净利润27亿元，同比增长480%。机构预计，2021年韦尔股份营收将接近300亿元，这一数值是2017年公司未并购豪威前的十倍有余。
数据来源：同花顺iFind，睿蓝研究整理
韦尔股份的分销业务现在看来给公司带来收入贡献不足13个百分点，但价值不应低估。
事实上，收购豪威之所以能够成功“蛇吞象”正是由于韦尔的分销体系对市场的充分把握。这完全构成了公司的又一个核心竞争力。
据公司披露，韦尔代理了行业中几乎最重要的半导体商产品，包括光宝、松下、MOLEX、南亚、三星AVX、LIZ、ISSI、XMC、LGD等。
在下游，韦尔股份重要客户是华为、小米、VIVO、OPPO、奔驰、奥迪、海康威视等一批龙头企业。
它的回报怎么样？
韦尔股份净资产收益率在2020年前都处于10%以下的较低水平，2020年随着北京豪威业绩放量，公司ROE达到28.24%的历史最佳水平。
韦尔股份上市5年以来累计分红4次，保持每年分红记录，截至2020年累计实现净利润34.48亿元，累计分红4.37亿元，分红率12.67%。
公司处于成长爆发期，成长期公司所需资金缺口较紧张，从分红率上看目前还不是公司最佳回报期。
如何看它的未来？
创始人及实际控制人虞仁荣为韦尔股份设定的目标是成为“国内及国际半导体设计及分销行业中的领先企业”。
韦尔股份有五个项目计划正在实施，重点是晶圆滤光片和CMOS研发升级。
前者达产后年收入合计10.71亿元，年均净利润2.82亿元；后者将丰富公司CMOS图像传感器产品在汽车、安防领域产品种类，达产后预计实现年均销售收入18.96亿元，年均净利润2.62亿元，预计2022年年底完成。
相较2019年，2020年在全球CIS市场，豪威市场占有率提升了2个百分点，这主要由于手机市场增速放缓，安防、汽车等市场增速较快，豪威在这些领域深度布局。
豪威是全球车载CIS第二大厂商，市占率超20%，已覆盖各大主流车企，在欧洲奔驰、宝马、奥迪等品牌搭载率第一，目前逐步拓展至国内新势力客户理想、零跑等。
根据国金证券预计，2025年全球车载CMOS市场规模为57.5亿美元，2030年将达到142.2亿美元。
买它，贵吗？
韦尔股份当前估值PE52倍（9月22日），与可比公司兆易创新估值中枢103倍、动态市盈率64倍相比，要便宜许多。过去一个月，7家主流研究机构对韦尔股份未来3年进行了预估，未来三年收入的平均值为280亿、357亿和440亿元；净利润均值的预计分别为46亿、60亿、76亿元。
回到本文开始的问题，一众股东的减持让韦尔股份的股价从最高的340元来到现在的240元，这个幅度对于一家优秀而且仍在快速成长的公司来说相当可以满足了。
（本报告写作基于Z链词条·韦尔股份，欢迎更多读者与我们一起探讨争鸣，或者向我们提出研究课题。）
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
