摘要：大家好，我是格菲四师兄Jeffrey，每天持续发布上市公司的估值分析。点一下关注再阅读，方便后面看更多公司的估值分析，文末有福利哦！这是Jeffrey的第55次上市公司估值分享。韦尔股份通过并购豪威科技和思立微，从半导体设计及分销拓展到CI...
大家好，我是格菲四师兄Jeffrey，每天持续发布上市公司的估值分析。
点一下关注再阅读，方便后面看更多公司的估值分析，文末有福利哦！
韦尔股份通过并购豪威科技和思立微，从半导体设计及分销拓展到CIS领域，市场规模空间达到818亿美金左右。
(CIS是摄像头模组的核心器件，是影响摄像头模组拍照效果的核心部件。)
去年这个时候，韦尔股份的价格还只有30块，自今年以来一路飙升到如今150块钱，足足翻了五倍，而随着股本的增加，市值翻了足足十倍有余，四师兄感觉错过了一次发财的机会啊。
今天我们采用三种方法对其进行估值，估值结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。
重要假设：
公司未来业绩与我们的预测相差不大；同行业公司市销率合理。
分析过程：
分业务对公司未来的收入进行预测：
①分销业务：
韦尔的分销业务产品广泛，包括无源器件、分立IC、射频滤波器等等，过去三年，主要客户有国巨、Lite-on、松下等；
2018年受益于MLCC等被动元件涨价，公司该项业务实现高增长，2019年由于下游需求疲软以及去年的高基数，出现较大幅度下滑，我们预计随着下游需求逐渐回暖，分销业务有望在2020年恢复增加。
②半导体设计：
公司IC设计产品分为五类，TVS(瞬态电压抑制器)、PMIC(电源管理IC)、MOSFET(金属氧化物半导体场效应晶体管)、RF(射频)，卫星芯片和SBD(肖特基势垒二极管)；
公司IC设计业务体量虽小，但是国产替代空间巨大，在国产化浪潮中，将加速增长。
③豪威科技：
手机中摄像头数量增加，以及渗透率不断提升，带动公司CIS业务较快速增长；
非手机类的产品主要是安防、汽车等领域，预计未来几年总体比较稳定。
④思比科：
思比科的业务我们判断未来将是稳定增长，且毛利率稳重有升。
预测结果如下：
韦尔股份主营业务为半导体设计+分销，收购的北京豪威和思比科主营业务为CMOS芯片设计，A股上市公司中暂无明显可比公司，业务较为相近的半导体芯片设计企业有圣邦股份（模拟芯片，与韦尔股份半导体设计业务相近）、汇顶科技（指纹识别芯片，主要下游同样为智能手机）、卓胜微（射频前端芯片，主要下游同样为智能手机）。
我们选取2018年营收规模与韦尔股份本身相近的汇顶科技进行参考。汇顶科技当前市销率16.46，考虑到韦尔股份今年的营收大部分来自豪威和思比科的并表，本身的业务预计有所下滑，故给予其低于汇顶科技的市销率。
根据预测的今年营收141.78亿元计算市值，再由总股本8.64亿得出股价。
乐观：给予12倍市销率，141.78*12=1701亿元。
中性：给予10倍市销率，141.78*10=1418亿元。
悲观：给予8倍市销率，141.78*8=1134亿元。
结论：
重要假设：
公司未来业绩与我们的预测相差不大；合理市销率在10倍左右。
分析过程：
根据我们预测的2021年营收211.55亿元以及合理市销率10倍，得到2021年市值约为2115.5亿元。假定不同情形的市值折现率，逆推当前市值。
要知道，折现率就是特定条件下的收益率，折现率越高，说明当前资产的盈利能力越强；在终值确定的条件下，折现率越高，对应当前市值越小。
乐观：折现率为15%，逆推当前市值为2115.5/(1.15^2)=1600亿元。
中性：折现率为22%，逆推当前市值为2115.5/(1.22^2)=1421亿元。
悲观：折现率为30%，逆推当前市值为2115.5/(1.3^2)=1252亿元。
结论：
重要假设：
公司未来业绩与我们的预测相差不大，且延续三季报4%的净利率。
分析过程：
根据我们预测今年营收为141.78亿元，得到净利率141.78*4%=5.67亿元。2018年公司本来的净利润为1.39亿，得到利润增速为307.91%。
乐观：PEG=1.1，得到市盈率约338.7倍，5.67*338.7=1920亿元。
中性：PEG=1，得到市盈率约307.9倍，5.67*307.9=1746亿元。
悲观：PEG=0.9，得到市盈率约277.1倍，5.67*277.1=1571亿元。
结论：
经过上述的分析，由于计算过程涉及的数据值较大，我们可以看到，对参数进行细微的调整，都会引起结果的较大波动。
综合考量韦尔股份与豪威科技的整合有不及预期的风险，四师兄主要认为韦尔股份的估值区间大致在1200~1600亿元，对应价格138.89~185.19元(中位值162元)。
这么看的话，韦尔股份当前价格150元还算比较保守，具有一定的上涨空间。
但四师兄怎么看都感觉现下这个市盈率有些危险，并表带来的高利润增长又不可持续。
虽说高科技公司主要以市销率为主，不过公司整合及治理方面还不知道会不会影响业绩，四师兄还是选择观望吧~
（迄今为止，四师兄共估值了54家上市公司，朋友们可以关注「格菲研究院」快速浏览全部估值分析，还有礼包可领哦）
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