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韦尔股份:芯片领域的实力龙头,就等待一个好的买点

2022-10-23 11:58:59 373

摘要:最近,又是诺安人欢天喜地过节的好日子,两周前的今天,蔡经理堕为菜狗,两周后的今天,菜狗重回宝座加冕蔡皇。而且,还有热心基民开始寄水果给蔡皇了。半导体随着“国之重器”的称号,再次成为市场导向,景气度的风向好像说转就转了。也可以看到15年老将朱...

最近,又是诺安人欢天喜地过节的好日子,两周前的今天,蔡经理堕为菜狗,两周后的今天,菜狗重回宝座加冕蔡皇。而且,还有热心基民开始寄水果给蔡皇了。

半导体随着“国之重器”的称号,再次成为市场导向,景气度的风向好像说转就转了。

也可以看到15年老将朱少醒,也在逐步扩宽自我的能力圈,半年报加仓了韦尔股份,提升为第一大重仓;

资料来源:天天基金网

可以看到,诺安持有1084万股,约32亿市值,按蔡经理的策略,可能都是他的。

资料来源:Wind

号称“聪明资金”的北上资金也是在不断的加大仓位,境内外机构都同时看好。

资料来源:富途牛牛

从2020年的销售额来看,韦尔已经是国内销售规模第二的半导体公司,而韦尔究竟是一家怎样的公司呢?

CMOS(CIS)芯片全能选手

首先,韦尔最有价值的业务,是其2019年完全收购的豪威公司,主要产品为CMOS图像传感器(即CIS),简单来说,就是摄像头芯片,作用是将镜头捕捉的光信号转换成机器可以读懂的数字信号。

这也是手机成本最贵的三项业务之一,在摄像头模组中占比52%的价值量。

豪威在过去25 年的发展历史中立足研发,创下了多项业内第一,公司有很强的竞争研发能力,且在不断扩充储备先进技术。

1999 年推出首颗ASIC 产品;

2002 年推出全球首个手机CIS 芯片;

2004 年推出了全球第一款130 万及200 万像素的手机CIS 芯片;

2006 年推出了世界上最小的NSTC CIS 芯片;

2007 年推出首颗汽车HDR-SOC 传感器;

2008 年推出首款汽车CIS 并首推晶圆级光学技术(WLO);

2009 年启动OmniBSI 架构,推出首颗安防CIS 芯片;

2013 年推出首颗基于LCOS 技术和PureCel先进像素阵列的CIS 芯片;

2014 年推出首颗全局曝光CIS 芯片;

2015 年发布RGB-IR 方案,该方案为夜鹰技术的雏形;

2017 年在业内首推夜鹰技术;2020 年发布了第二代夜鹰技术Nyxel 2,同时业内首推0.7μm 像素大小的CIS 芯片OV64B。

从渠道调研可知,公司主要客户已经包括国内四大产商(华为、OPPO、vivo、小米);48/64MP主要应用在手机摄像头上。

得益于国产替代的过程,目前韦尔在智能机(非苹果、非三星)市场的份额达20%,未来有望进一步提升。

资料来源:野村证券

从目前市场主流的4800万像素CIS看,索尼仍然是最强处理器,全像素输出帧率达到了30帧这种差距带来的影响是,4800万全像素模式下,只有索尼的取景窗口能做到实时流畅水平,而三星和豪威则做不到。

资料来源:up主:山东德州仪器厂


可以看到,在产品路线上,三家争夺的光学尺寸,像素都是相同的,三星和韦尔都率先推出64M/50M(百万像素)的CMOS图像传感器。


唯一的区别,也就是索尼仍然在追求“像素质量”,而三星和豪威都走“高像素分辨率”;也就是说三星和豪威都在做逼近光学极限的0.6um像素芯片,索尼追求“大底”(感光面积)质量的提升。


目前,仍然可以认为索尼的高像素质量能够“一力将十会”,逼近光学极限的像素芯片,也要更多的拆分和更强的切割工艺。然而,豪威也逐步有了进入“旗舰机”的入场券,未来随着技术的进步有望赢得更多的市场份额。


且公司除收购豪威科技外,还收购了思比科,主要产品为8 万像素至800万像素的高性价比芯片,基本锁定了全产业链的高中低端CIS芯片。


简单说,韦尔已经具有基于安防、汽车、手机各类摄像头的芯片产品。


再从经营业绩来看,豪威的营收方面,2016-2020 年分别实现营收79.44、90.34、87.10、104.05、152.74(同比增速50%)亿元,复合增长率达17.75%;再被整合收购后,毛利率一直向上。


净利润方面,豪威扣除激励和费用影响后,2017-2020年归母净利润分别为1.99、4.13、10.41、24.48 亿元(净利润同比增长135%),韦尔充分释放了豪威的业务能力,盈利能力不断攀升。


而根据公司给出的股权激励计划中,预计2021-2022年收益有望大于37.28、45.66亿元。


CIS市场规模


此外,CIS芯片由于应用十分广阔,是非常具有成长性的,市场规模逐年变大。


可以看到,2012年~2019年,全球CIS 出货量从21.9亿颗增长至63.6亿颗,年复合增长率16.5%;市场规模从55.2亿美元增长至165.4亿美元,年复合增长率17.0%;


根据Frost&Sullivan预测,未来CIS 市场规模也将保持稳定的增速,在2024年达到238.4亿美元,对应91.1亿颗的年出货量,年均复合增速分别为7.6%和7.5%。


从下游市场来看,CIS 广泛应用于手机(73%、124.7亿美元)、汽车(10%、16.5亿美元)、安防(4%、6.6亿美元)、工业(1%)、医疗及其他(3%)等多领域的摄像头设备中。


根据预测,随着自动驾驶技术的升级,未来需要更多优质的摄像头辅助,汽车摄像头的市场份额将会显著提高。


从最大的手机市场(124.7亿美元)来看,据Strategy analytics数据,2020年,全球CIS 市场收入规模前三名分别为SONY(46%)、三星(29%)和豪威科技(10%),三者合计占比达到85%,行业份额进一步向龙头收缩。


根据资料显示,豪威的手机CMOS芯片技术并不弱,有望将于年内推出逼近光学衍射极限(0.6μm)的0.61μm产品。


随后,是汽车市场(16.5亿美元),主要是车联网、智能汽车、自动驾驶等应用的逐步普及,车载摄像头的需求逐步爆发。


根据 Yole Development 及IC insights统计数据,预计全球车载CIS市场2023 年将上升至32 亿美元,年复合增长率29.7%。


根据TSR 数据,目前在全球范围内,车载图像传感器市场的供应商主要有安森美(60%)、豪威(20%)、索尼、三星、东芝、比亚迪半导体等。


汽车摄像头主要注重安全性(HDR、灯光、温度、夜视、高像素),目前对于索尼、豪威都不成问题。


再看安防领域(6.6亿美元),根据IC Insights 的数据,预计安防领域的CMOS处理器2023年将上升至20 亿美元,年复合增长率19.5%。


显然,CIS这条赛道远远没有到达终点,行业仍然有非常好的增速红利;


在手机CIS方面,此前通过IDM模式,凭借先进工艺,取得领先地位的索尼和三星,也逐渐被豪威迎头赶上,差距可以说是越来越小;而在基于行业更高像素化和小芯片的发展,豪威通过Fabless 模式反而更容易取得台积电等国际先进制程的晶圆厂代工,率先开展先进工艺制程产品的研发。


可以看到,豪威于2020 年4 月推出的OV64B 就是世界首颗0.7μm、6400 万像素的图像传感器,在工艺上豪威已经实现了对竞争对手的超越。


在汽车CIS方面,根据股东大会的交流,豪威保持着70-80%的市场增速,未来也将会和索尼共同争夺市场份额(昔日龙头安森美增长颓势),汽车摄像头可以说是每年都在翻倍,5年内再造一个豪威显然只是时间问题。国内可以看到理想主要应用了豪威的CMOS芯片摄像头。


在安防CIS方面,豪威可以说是绝对的市场龙头,主要得益于本土产业链的优势,2019 年出货量占全球总出货量的29%,全球排名第一。


结语

除了以上几个方面,豪威在前沿技术方面也有显著布局,VR增长明显(Facebook是公司客户之一),除了苹果已经是该领域的绝对龙头。显然,在未来的8-10年,韦尔在半导体方面大概率都能维持增长。


总的来说,韦尔有着十分优秀的管理层,瞄准时机收购了昔日王者豪威,并通过改造使得其重新大放光彩,营收、净利润的不断增长就是其显著的表现;而观望整个行业,也逐渐呈现赢家通吃的局面,拥有先进技术的索尼和豪威,正在不断占领不同领域的市场份额,整个市场的天花板显然是不断升级的;


韦尔自己也在股东大会上预告,今年业绩是有机会增长1倍,达到54亿元净利润的,根据公司2600亿的市值,达50倍PE。(虽然中报上限仅达14亿元,我们认为韦尔在远期也是会实现的)


未来,当芯片短缺的局面消解,相关产业链进一步爆发时,韦尔将会十分受益,而目前,对于普通投资者来说,就是等待一个好的买点。

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