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韭菜研究之摄像头传感器龙头——韦尔股份603501

2022-10-23 12:03:24 2828

摘要:韭菜研究之摄像头传感器龙头——韦尔股份603501一、前言上两篇文章给大家介绍了智能车的智能驾驶舱,一个是从通信领域成长出来的软件集大成者中科创达,一个是传统汽车供应商德赛西威,在新能源车的智能驾驶和人机交互的领域。今天给大家介绍一个手机视...

韭菜研究之摄像头传感器龙头——韦尔股份603501

一、前言

上两篇文章给大家介绍了智能车的智能驾驶舱,一个是从通信领域成长出来的软件集大成者中科创达,一个是传统汽车供应商德赛西威,在新能源车的智能驾驶和人机交互的领域。今天给大家介绍一个手机视觉传感器第一梯队的公司--韦尔股份,该公司已经在手机领域是很多大型整机场的供应商,下游市场最传统的是手机,新能源车的普及,未来的自动驾驶,打开了公司应用端非常大的增量,除此之外,医用内窥镜也是视觉传感器的一个运用领域,需求放大的情况下,该行业也有比较高的进入门槛,目前的竞争格局也不错,看好公司未来受益于车联网、物联网的需求放大。

二、公司介绍(行业赛道)

公司发展:

公司成立于2007年,最初主要从事半导体分立器件和电源管理IC的研发设计和销售业务,之后通过内生与外延不断扩大业务范围与规模。内生方面,公司于2015年设立子公司上海韦玏,进行LNA和BLE芯片产品的设计及研发;2016年新设子公司上海磐巨和上海矽久,主力研发硅麦产品和宽带载波芯片产品,2017年新增子公司韦孜美,致力于研发高性能 IC产品,公司产品线得到进一步拓展。外延方面,公司于2013年收购香港华清和北京京鸿志,拓展了半导体分销业务;2014年收购北京泰合志恒,拓展卫星直播芯片业务;2015年收购无锡中普微,向射频芯片领域延伸;2018年收购全球第三大CMOS图像传感器的设计和分销企业豪威科技、思比科和视信源,进入图像传感器芯片领域;2020年4月,公司以1.2亿美元购买 Synaptics Incorporated基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片业务(TDDI业务);2021年1月,入股深圳吉迪思,持股比例高达65.77%,加强在AMOLED等智能显示主控芯片领域的布局。除此之外,公司还新增了EVS和指纹识别相关产品线。

豪威在过去25年的发展历史中立足研发,创下了多项业内第一。1999年推出首颗ASIC产品;2002年推出全球首个手机CIS芯片;2004年推出了全球第一款130万及200万像素的手机CIS芯片;2006年推出了世界上最小的 NSTC CIS芯片;2007年推出首颗汽车 HDR-SOC 传感器;2008年推出首款汽车CIS并首推晶圆级光学技术(WLO);2009年启动OmniBSI架构,推出首颗安防CIS芯片;2013年推出首颗基于LCOS技术和PureCel先进像素阵列的CIS芯片;2014年推出首颗全局曝光CIS芯片;2015年发布RGB-IR方案,该方案为夜鹰技术的雏形;2017年在业内首推夜鹰技术;2020年发布了第二代夜鹰技术Nyxel 2,同时业内首推0.7μm像素大小的CIS芯片OV64B。


股权结构:

公司股权结构集中,虞仁荣为实际控制人。虞仁荣先生为公司第一大股东,直接持股比例达31.50%,第二大股东绍兴韦豪股权投资基金合伙企业是董事长一致行动人,持有公司 9.31%的股份,故董事长及其一致行动人合计持股40%以上,公司股权结构较为集中。第三大股东为香港中央结算有限公司,持股比例6.07%。青岛国资委控制的青岛融通民和投资中心为第四大股东,持股4.54%。其余十大股东还包括北京豪威员工持股平台海鸥战投(A3)和海鸥投资(截至2021年一季度末合计持股3.1%),嘉兴华清银杏和嘉兴华清龙芯均为华清基业旗下企业(截至2021年一季度末合计持股4.83%),上海唐芯持股1.36%。

董事长虞仁荣,男,1966年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。

1990年7月毕业于清华大学无线电系。

1990年7月至1992年5月,任浪潮集团工程师;

1992年6月至1998年2月,任香港龙跃电子北京办事处销售经理;

1998年2月至2001年9月,任北京华清兴昌科贸有限公司董事长;

2001年9月至今,任北京京鸿志执行董事;

2006年9月至2007年5月,任香港华清董事长;

2007年5月至2011年4月,任公司副董事长、总经理;

2011年4月至今,任公司董事长;

2014年7月至今,任北京泰合志恒董事长;

2014年9月至今,任无锡中普微董事长;

2014年7月至今,任武汉果核科技有限公司董事;

2015年9月至今,任上海京恩资产管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人。

2018年1月至今,任山东新恒汇电子科技有限公司董事;

2018年2月至今,任青岛清恩资产管理有限公司监事。


业务布局:

公司产品下游应用广泛,主要应用于手机、安防、汽车等市场。2018年豪威手机业务营收为50.22亿元,占比57.81%;安防板块营收14.63亿元,占比16.84%;汽车板块营收11.79亿元,占比13.57%;剩余下游行业主要为电脑、娱乐等,占比约为10%。

按产品来看,CIS 是豪威核心产品。2020 年,豪威约96%的收入来自CIS 芯片,4%左右的收入来自其他产品,包括晶圆级相机模块(CameraCubeChip)、硅基液晶(LCOS)显示器、ASIC(与图像处理相关)等产品。对于公司来讲,图像传感器占比74%,半导体分销和半导体设计占比达到20%,主要是以图像传感器以及一些芯片类的业务。

从区域来看,国外的销售占比达到76.5%,占绝大多数,国内的占比只有23.14,主要是给苹果产业链供货的比例较高。未来这一格局有望得到改善,新能源车的放量有望在新增市场稀释国外的销售占比。


下游运用:

公司产品下游的运用最大的一块是手机,其次是安防,二者占比超过70%。存量市场的增量保持稳定增长。当前汽车的占比仅有14%,未来汽车的车联网和万物互联会带来比较大的增量,而且市场需求远超手机和安防。


成本构成:

摄像头由光学镜头、玻璃、支架、传感器、红外滤光片、PCB等部分组成,传感器是其中不可或缺的重要组成部分。

整个摄像头模组中,CIS的价值量最高,占比超过50%,除此之外就是镜头和模组,占比接近40%,这项业务港股的舜宇光学市场占比达到全球第一。

公司产品的成本构成中,晶圆占比达到75.11%,传感器属于成熟制程,国内的晶圆厂都有机会代工,以中芯国际、华虹半导体等晶圆代工厂有机会实现国产化。除此之外,就是封测了,这一块无论是传统封测还是先进封测,国内都有公司能胜任。所以核心还是晶圆和封测环节在公司产品的成本构成中最高。

三、财务健康(安全边际)

收入和净利润:

在收购豪威并表之后,公司业绩迎来了突飞猛进。

营收方面:公司营业收入从2016年的21.61亿元增长至2018年的39.64亿元,年均复合增长率为35.44%,2019年Q3,公司并表北京豪威、思比科,2019年营业收入大幅增长至136.3亿元,同比增长243.93%,2020年实现营收198.24亿元,同比增长45.43%,在疫情影响下依旧保持了较高的增速,体现了主业横向拓展后良好的成长性。

净利润方面:公司归属于上市公司股东净利润在 2016-2018 年分别为1.42亿元、1.37 亿元和1.39亿元,保持平稳。2019年收购标的并表后,公司归母净利大幅增长至4.66亿元;2020年则达到27.06 亿元,同比大幅增长481.17%,在市场需求驱动和不断推出新产品的情况下,公司盈利能力获得较高增长。


主营业务构成:

CMOS 图像传感器业务占主导。2016年-2018年公司以半导体分销业务为主,三年间实现营收14.41、16.75、31.38亿元,其占营收比例在2018年达到 78.91%,半导体设计业务在2016-2018年分别实现营收7.11、7.21及8.31亿元,占比分别为33%、30%和21%。2019 年公司收购豪威及思比科后,公司半导体设计业务收入占比从2018年的20.99%提升至2020年的87.42%,其中CMOS图像传感器芯片实现营收146.97亿元,占公司2020年度营业收入的比例达74.13%,成为公司核心业务。


公司的毛利率和净利率:

公司2016-2018年毛利率分别为20.1%、20.5%和23.4%,2019年毛利率大幅提升至27.4%,2020年,公司毛利率达到29.91%,主要是因为2019年收购豪威与思比科后,公司业务结构调整,半导体产品设计研发业务占比明显提升,其中毛利率30%左右的CMOS图像传感器营业收入占比较大,拉动公司毛利率大幅上升。公司2016-2018年净利率分别为6.1%、5.1%和2.9%,2019年净利率提升至5.2%,2020年,公司净利率突破10%达到13.5%,盈利能力稳步提升。


三费控制合理:

费用率方面,2019年Q3以来,公司期间费用保持整体改善趋势。2021年第一季度公司期间费用率为14.32%,同比改善3.84pct,环比改善1.18pct,其中管理费用率3.35%,同比改善1.07pct,环比改善0.3pct;销售费用率1.7%,同比改善0.47pct,环比改善0.4pct;财务费用率1.72%,同比改善0.53pct,环比提升0.47pct,整体保持在较低水平。

整体来看,公司以研发为主,占比接近10%,管理费用率、财务费用率、销售费用率随着销售规模的上升,期间费用逐渐下降。说明公司的费用管理成效显著,带来了在毛利率提升的过程中,净利率增长的斜率更高。


公司的研发投入:

研发方面,公司十分重视技术研发工作,持续加大研发投入。公司研发费用以及占营收比重持续增长,2020年公司研发投入合计约20.99亿元,同比增长23.91%,占半导体设计业务销售收入比例达12.16%。研发费用17.27亿元,同比大幅增长128.13%,占营业收入比重为8.71%。

公司专利数量、研发人员以及研发投入大幅增强,收购豪威、思比科后,公司在稳步提升原有产品类型的研发投入的基础上,持续加大在CMOS图像传感器芯片领域的研发投入。截至2020年,公司已拥有专利4126项,其中发明专利3947项,实用新型179项;集成电路布图设计权141项;软件著作权112项。公司十分重视自主知识产权技术和产品的研发,建立了以客户需求为导向的研发模式,不断创新研发机制,以增强公司在产业中的核心竞争力。

研发人员占比高,截至2020年,公司研发人员共1644人,占员工总人数的比例达49.95%。公司员工中硕士及以上学历占比35.55%,本科学历占比38.62%。公司高度注重技术保护和人才培养,研发团队的建设及团队稳定,为后续发展进行战略及人才布局。

四、核心优势(护城河)

行业的绝对龙头:

公司在传感器领域排名世界第三,全国第一。在国内是绝对的龙头,公司在全球和国内的市占率有望进一步提高,除了手机端的运用,成熟工艺未来在车联网和ALOT领域将会迎来更大的放量。


产品价值量高:

公司产品在整个光学镜头的价值量高,市场需求大,在通讯等高端领域已经是行业龙头,未来在汽车和智能交通以及物联网只是公司的技术和产品换个运用场景。


公司的合作伙伴强:

下游客户上,国内的大型手机厂商都是公司传感器的客户,包括华为、VIVO、小米、OPPO等等,也包括海外的手机巨头。汽车领域,宝马、丰田等传统汽车大厂也和公司有着紧密的合作。安防领域更不用说,国内包括海康、大华,海外包括惠普、索尼、三星等等。


深厚的技术储备:


竞争格局稳定,行业护城河高:

从市场竞争格局来看,据Yole数据,2019年,全球CIS市场收入规模前三名分别为SONY、三星和豪威科技,占比分别为 42%、21%和 10%,三者合计占比达到73%,行业龙头效应明显,公司在国内没有竞争对手。


技术领先:

展望未来,由于可见光中最长的红色光波波长在0.6μm-0.8μm左右,因此0.6μm也基本是CMOS传感器单个像素的极限尺寸,低于0.6μm将超出光学衍射极限,无法正常拍摄。我们预计,豪威科技将于年内推出0.61μm的产品,继续引领像素微缩的进程,挑战光学极限。

五、成长前景(是否为时间之友)

CIS 市场规模稳定增长,汽车电子蓄势待发:

得益于下游市场的高景气度与旺盛需求,CIS市场规模在近年来实现了稳健的增长。2012年-2019年,全球CIS出货量从21.9亿颗增长至63.6亿颗,年复合增长率16.5%;市场规模从55.2亿美元增长至165.4亿美元,年复合增长率17.0%,增速较快。2020年由于新冠疫情导致终端销量增速放缓,预计市场规模达到175.5亿美元。Frost&Sullivan预测,未来CIS 市场规模也将保持稳定的增速,在2024年达到238.4亿美元,对应91.1亿颗的年出货量,年均复合增速分别为7.6%和7.5%。这也是个上千亿规模的市场。


下游需求的爆发:

从下游市场来看,CIS 广泛应用于手机、汽车、安防、工业、医疗等多领域的摄像头设备中。根据Frost&Sullivan数据,2019 年手机占CIS下游市场销售额份额73%,是CIS最主要的终端应用,其次为汽车电子以及平板电脑、笔记本电脑等其他消费电子产品,占比分别为10%和9%。至2024年,新兴领域应用将推动CMOS图像传感器销售额持续增长,手机用 CMOS图像传感器仍将保持69%的主要市场份额,汽车电子是增长最快的下游应用市场,市场份额将从2019年的10%提升至14%左右。

乘用车由传统的燃油车到电动车以及未来的智能车的变化,将会带来公司产品需求的爆发式增长,一台车至少配备8个以上的摄像头,远大于安防和手机,所以图像传感器的需求将会随着智能车的渗透而逐步放量。

六、总结

韦尔股份目前是机构电子持仓的前十大重仓股,即使在2019年大涨之后,整个半导体板块都迎来了阶段性的调整,但是韦尔股份的估值依旧维持在高位,说明市场对韦尔股份的成长还是给了很高的确定性的。

对于公司,韦尔股份作为全球第三、中国第一的传感器龙头,技术已经踏入第一梯队,在手机端的竞争已经脱颖而出。公司的费用管理优良,研发投入大,充分享受中国的工程师红利。未来在电动车扩容的过程中,打开了公司的第二大增长曲线,极大的扩充了公司产品的下游运用,而且,公司的产品能用在手机上大概率都能用在电动车上,电动车的纯增量市场,对于摄像头的需求也是爆发式的增长。公司的技术可以跟索尼匹敌,甚至不比他们差,在最尖端的技术上,公司技术是领先的。未来智能车和物联网的放量又给公司追赶世界龙头的机会,要知道最大的成熟工艺半导体需求在中国,在创新周期和国产替代周期叠加的未来,韦尔股份一定能在摄像头传感器领域铸造自己的世界龙头地位。国内的晶圆代工厂已经转向在成熟工艺的扩产,所以未来成熟工艺半导体的国产化指日可待,基本上能在国内满足公司的生产需求,在这点上不会被美国在制造端卡脖子。随着国内晶圆厂的迅速扩产,供应量上很快能得到满足,所以对公司来讲,地缘政治的风险目前来看相对较小。国内的人员成本、土地成本等优势也会在公司产品和海外巨头竞争中取得巨大的优势。韦尔股份,一个冉冉升起的视觉传感器世界龙头。

特别提醒:公司研究仅代表个人观点,韭菜君提醒大家此篇文章不推荐股票,投资建议,仅供参考。

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