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作者：李东耳

来源：GPLP犀牛财经（ID:gplpcn）

近期，不少半导体芯片股股价都迎来了一波增长，据wind数据，6月18日，半导体指数收涨1.47%。然而就在半导体芯片股纷纷大涨的时候，有一支龙头股却离奇大跌。6月18日，韦尔股份（603501.SH）收报273.15元/股，跌7.83%。

营收增长靠大量并购

韦尔股份是一家从事半导体产品设计业务和半导体产品分销的公司，2020年，韦尔股份实现营收198.24亿元，同比增45.43%，其中87.42%来自于半导体设计业务。

值得注意的是，2018-2020年，韦尔股份分别实现营收97.02亿元、136.32亿元、198.24亿元，韦尔股份能够实现如此高增速的原因很大一部分是因为大量并购。

如2019年，韦尔股份先后完成对北京豪威85.53%股权、思比科42.27%股权、视信源79.93%股权的收购，2020年，韦尔股份又从Synaptics Incorporated收购了基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务。上述收购对其营收造成了一定的影响。

根据韦尔股份的财报，因北京豪威成为韦尔股份的全资子公司，纳入合并报表范围，韦尔股份对2018年相关财务报表数据进行了追溯调整。2018年，韦尔股份调整前营收仅为39.64亿元。

因信披违规收警示函

大量收购对韦尔股份的资金实力提出了不少的要求，这就导致韦尔股份不得不通过借债的方式完成收购任务。

2019年1月17日，韦尔股份完成了对芯能投资、芯力投资100%股权的收购，收购价款合计16.87亿元。芯能投资、芯力投资分别持有北京豪威6.31%、4.24%股权。

2019年7月，韦尔股份与兴业银行签订借款合同，借款金额为10亿元，借款期限为2019年7月5日至2024年7月4日，韦尔股份以持有的芯能投资、芯力投资100%股权及芯能投资、芯力投资持有的北京豪威10.55%股权提供质押担保。

然而，直到2020年4月10日，韦尔股份才在其2019年报中披露此事，在此之前韦尔股份并没有及时通过公告对外进行披露。韦尔股份也是因此收到警示函。

此事只是韦尔股份债务压力的缩影，事实上，韦尔股份早已债台高筑。

2018年末至2021年第一季度末，韦尔股份的负债总额分别为77.16亿元、95.35亿元、111.23亿元、103.95亿元，资产负债率分别为49.49%、54.27%、49.11%、52.02%。

根据韦尔股份6月16日发布的公告，其债务增长主要来自于刚性债务，2018年末至2021年第一季度末，韦尔股份的刚性债务分别为40.18亿元、50.45亿元、62.42亿元、85.67亿元，刚性债务占比分别为52.07%、52.99%、56.12%、60.56%。

（来源：韦尔股份公告）

其刚性债务主要来自于短期借款和长期借款。2018年末至2021年第一季度末，韦尔股份的短期借款分别为16.00亿元、16.54亿元、25.11亿元、27.52亿元；长期借款分别为22.90亿元、9.28亿元、31.82亿元、29.77亿元。

存货持续高企 客户集中度高

根据韦尔股份的财报，韦尔股份还存在存货高企，客户集中度高的风险。2018年末至2020年末，韦尔股份的存货净额分别为38.15亿元、41.47亿元、52.74亿元，其中2020年末，韦尔股份存货净额为52.74亿元，占流动资产的比例为37.90%，同比增20.78%。

韦尔股份在财报中表示，随着该公司业务规模的扩大，存货规模可能进一步增加，并影响经营活动产生的现金流量净额。

韦尔股份存货高企或许与其生产周期较长有关。据了解，韦尔股份产品的交货周期约为16周，生产周期相对较长，再加上近年来韦尔股份业绩大增及大量并购，导致存货规模相对较大，这难免对其流动性产生不利影响。

此外，韦尔股份的存货逐渐升高还有可能与当前晶圆代工产能紧张有关。据了解，韦尔股份主要通过Fabless的模式经营，韦尔股份只负责芯片的研发，晶圆生产、封测等工作均交由代工厂完成。随着芯片需求的不断增长，晶圆代工产能逐渐紧张的同时价格上涨，韦尔股份因此也有可能会增加存货。

韦尔股份还存在客户集中度高的风险。2020年，韦尔股份来自前五大客户的营收合计为103.38亿元，营收占比为54.67%，其中，第一大、第二大客户分别贡献了42.78亿元、20.75亿元的营收，二者合计的营收占比达32.05%。

同时，由于韦尔股份的大部分业务都在国外，大量业务均以美元结算，汇率变动、国际贸易关系等因素也对韦尔股份的经营等造成了一定的风险。

（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担）