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2021-11-05安信证券股份有限公司马良,郭旺对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《产品结构持续优化，汽车CIS有望打造第二成长曲线》，本报告对韦尔股份给出买入评级，认为其目标价位为352.00元，当前股价为287.46元，预期上涨幅度为22.45%。

韦尔股份(603501)

事件：2021年10月30日，公司发布2021年前三季度业绩报告，前三季度实现营收183.14亿元，同比增长31.11%；归母净利润为35.18亿元，同比增长103.78%。

Q3业绩符合预期，产品结构持续优化：公司前三季度同比增长超30%，归母净利润同比增长超100.00%，公司归母净利润位于此前业绩指引上限区间，符合市场预期。公司业绩高成长主要原因为汽车CIS需求向好，手机CIS份额提高，以及TDDI有所涨价。从Q3单季度来看，公司Q3营收58.66亿元，同比下滑1%，环比下滑6%；归母净利润12.75亿元，同比增长73.11%，环比增长5.99%。公司Q3营收整体环比略有下滑，主要原因为Q3智能手机市场表现平淡，汽车CIS的高成长抵消了部分手机市场的需求波动。从毛利率来看，2021年Q1-Q3的毛利率分别为32.43%、33.75%、35.49%，毛利率逐季提高，主要原因包含高毛利率的汽车、安防CIS占比提高，以及部分产品如TDDI价格提高。

汽车CIS前景可期，有望开启公司第二成长曲线：智能驾驶渗透率提高带动汽车CIS需求高成长，未来几年汽车CIS市场将迎来数量大增以及像素升级双重成长路径。从数量来看，根据群智咨询的数据，预计2021年全球车载图像传感器市场需求为1.5亿颗左右，2022年将达到2.2亿颗，随着自动驾驶的进一步成熟，预计在2025年可达5.5亿颗。从像素来看，8M的渗透率仍然非常低，群智咨询预计2021年其渗透率不足1%，2022年有望增长到4%。公司在汽车CIS领域布局较早，具备从2M到8M所有产品线，技术优势明显，根据TSR，2019年汽车CIS全球市场份额第二，并且处于持续提高阶段。2021年4月，公司正式加入NVIDIADRIVE自动驾驶汽车开发生态系统，不断加强与下游领先的自动驾驶解决方案合作，竞争优势持续增强，有望充分受益于汽车CIS市场的高增长，成为继手机之后公司第二成长曲线。

多产品齐发力，打造平台型芯片公司：除了CIS以外，公司还拥有分立器件、电源管理IC、射频芯片等产品线，并收购了新思亚洲TDDI业务，入股深圳吉迪思加强AMOLED驱动IC布局。在TDDI领域，公司实现产品全覆盖，从HD720P到FHD1080P，显示帧率从60Hz，90Hz，120Hz到144Hz全覆盖，市场份额迅速提升。另外，半年报显示，公司还将陆续推出电源管理IC、MOSFET、射频等业务的新产品，进一步打开成长空间。

投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为256.51亿元、350.69亿元、436.43亿元，归母净利润分别为47.65亿元、60.49亿元、81.12亿元，EPS分别为5.49元、6.97元、9.35元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：市场需求不及预期的风险；国产替代进展不及预期的风险；研发进度不及预期；大股东减持风险，商誉减值风险。

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级26家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为348.17；证券之星估值分析工具显示，韦尔股份（603501）好公司评级为4星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。