摘要：2021-12-03天风证券股份有限公司孙海洋对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《多品牌矩阵丰富增长曲线，定制化服务引领行业发展》，本报告对报喜鸟给出买入评级，认为其目标价位为7.75元，当前股价为5.32元，预期上涨幅度为45.68%。报喜...
2021-12-03天风证券股份有限公司孙海洋对报喜鸟进行研究并发布了研究报告《多品牌矩阵丰富增长曲线，定制化服务引领行业发展》，本报告对报喜鸟给出买入评级，认为其目标价位为7.75元，当前股价为5.32元，预期上涨幅度为45.68%。
报喜鸟(002154)
报喜鸟： 中高端商务休闲服饰品牌
公司成立于 2001 年，实施“一主一副、一纵一横”的发展战略，坚持打造多品牌矩阵， 目前拥有或代理的品牌包含报喜鸟、 HAZZYS、恺米切、乐飞叶、宝鸟等，各品牌满足中高端人士不同场合下着装需求。 在温州永嘉、上海松江、安徽合肥建有三大生产基地。通过打造“三朵云”智能制造体系，充分满足消费者个性化、时尚化需求，率先引领服装产业探索大规模个性化定制之路。 2021 年公司非公开发行股票，公司实控人、董事长拟 8 亿元（ 3.02 元/股认购 2.73 亿股）全额认购，本次定增完成后实控人持股比例增至 39.4%； 21 年 11 月非公开事项已获得证监会批文。
21Q1-Q3 公司营收 29.7 亿同增 31.3%。 2020 年营收 37.9 亿同增 15.7%，其中报喜鸟、 HAZZYS、宝鸟收入分别占比 34%、 33%、 21%。自 2017 年业务重心回归主业以来净利持续高增， 2020 年及 21Q1-Q3 归母净利分别为3.7 亿（ +74.5%）、3.7 亿（ +52.5%），扣非归母净利分别为 2.97 亿（ +177.0%）、3.09 亿（ +57.7%）。
分品牌看， 2020 年 Hazzys 收入 12.3 亿占比 33.4%，在 20 年其他品牌精简门店情况下， Hazzys 门店数保持增长； 分渠道看， 20 年电商渠道占比 16%，拓展抖音等新兴渠道增长势头强劲。
盈利能力持续增长。 2020 年毛利率 63.38%同增 1.68pct。 21Q1-Q3 受益于线上占比增长以及各渠道盈利能力提升，带动毛利率增长。 2020 年公司净利率 10.30%同增 4.06pct，主要系资产减值损失下降、管理费用率减少等原因所致。
存货周转天数保持稳定。 2020 年公司存货周转天数 257 天同减 6 天。公司大力推广定制业务，打造以销定产的经营模式；同时通过加强产品研发、采购和生产的计划性，增加供应链快反等措施，提升产销率，有效控制库存。
报喜鸟品牌发力轻正装拓展穿着场景，个性化定制服务为产品赋能
面对传统商务男装增长逐渐放缓、主流年轻男性消费群体需求变化，报喜鸟品牌注重产品年轻化、时尚化迭代升级，推出轻正装系列休闲西服拓展穿着场景。 未来报喜鸟品牌主要通过新拓、扩店增加大店比例， 加大空白市场拓展，提升整体店铺规模（截至 21H1 线下门店数 772 家，其中直营 224 家、加盟 548 家）； 采用“自有研发+ 专业院校+国际机构研发”相结合，在运动西服面料版型款式穿着体验等综合研发方面形成突破，扩大运动西服等品类投放。 运动西服将有效解决传统西服低频、功能性消费的痛点，实现高频消费，抢占夹克市场份额，提升单店业绩，提高顾客复购率。
HAZZYS 以英伦都市风主打中高端市场，多渠道营销深化品牌形象
HAZZYS 是公司优势品牌， 2017-20 年营收自 6.54 亿增至 12.33 亿，CAGR23.5%， 21H1 营收 4.68 亿元同增 48.4%。 HAZZYS 快速成长反应公司整体运营能力。在产品研发上， HAZZYS 遵循韩方季度开发主题，结合国内市场需求进行自主研发，在产品风格、产品质量和版型款式上精益求精。在渠道建设上， HAZZYS 严格精选优质购物中心、精品百货渠道进行拓展，提升渠道质量。 品牌推广和客户服务上，通过“国际品牌联名+跨界合作+明星店长+品牌巡展+品牌体验活动”等方式提升品牌形象、客户综合体验、口碑和复购率。
宝鸟品牌定位职业装团购，直营、代理和大客户协同高速发展
2020 年宝鸟品牌回归职业装主业发展和校服业务大力拓展，加强直营并借助加盟商资源优势扩大市占率，对内做精做强自产产品、对外与外协厂家战略合作做优服务。宝鸟拥有抗菌成衣等多项专利，自行设计风格面料并为客户提供专项研发；高新技术设备覆盖产品设计到生产整个流程，数字化控制提升效率。 宝鸟品牌将继续坚持直营为主，代理、大客户为辅，三驾马车均衡发展，并加大集团大客户的开拓和发展。
结合其他品牌全面开花，助力公司高质、稳定发展
乐飞叶品牌定位高端户外休闲，线下网点树立品牌形象，线上渠道做大销售规模， 2020 年乐飞叶营收 1.82 亿同增 30%； 恺米切品牌专注衬衫定制，高性价比、免烫工艺助力品牌稳步增长， 2020 恺米切营收 1.64 亿同增 14%；索罗品牌围绕第一专业定制品牌打造目标进行品牌塑造与背书，高端私人订制目标商务高端人士；东博利尼结合意大利服饰理念与品位，专注制作轻奢男装；衣俪特系高端校服团购品牌， 2020 年重点加强较大订单的拓展和签订。
首次覆盖，给予买入评级。
目前成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟三大品牌合计占整体规模 80%-90%。其中报喜鸟品牌通过开大店扩品类、聚焦西服品类，深耕西服品牌，努力打造成中国西服第一品牌；哈吉斯品牌通过开大店扩品类、开拓加盟市场，持续推进品牌发展；宝鸟品牌通过积极拓展集团大客户，坚持以直营为主，代理、大客户为辅，三驾马车均衡发展。我们预计公司 2021-2023 年营收分别为 45.8 亿、 56.1 亿、 68.9 亿，归母净利分别为 5.1 亿、 6.6 亿、 8.7 亿，对应 EPS 分别为 0.4、 0.5、 0.7 元， PE 分别为 14、 11、 8x，对应目标价格为每股 7.75 元。
风险提示： 原材料价格波动；网点拓店不及预期；投资项目收益不确定性；行业竞争及变化等风险。
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为6.59；证券之星估值分析工具显示，报喜鸟（002154）好公司评级为2星，好价格评级为3星，估值综合评级为2.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
