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信达证券:给予韦尔股份买入评级

2022-10-23 11:57:14 4177

摘要:2021-11-01信达证券股份有限公司方竞,李少青对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《逆风显韧劲,开启平台型半导体龙头新征程》,本报告对韦尔股份给出买入评级,当前股价为269.9元。韦尔股份(603501)事件:韦尔股份发布2021年三年...

2021-11-01信达证券股份有限公司方竞,李少青对韦尔股份进行研究并发布了研究报告《逆风显韧劲,开启平台型半导体龙头新征程》,本报告对韦尔股份给出买入评级,当前股价为269.9元。

韦尔股份(603501)

事件:韦尔股份发布2021年三年报,公司2021年第三季度实现收入58.66亿元(YoY-1.01%,QoQ-5.93%),归母净利润12.75亿元(YoY+73.11%,QoQ+6%),扣非后归母净利润11.02亿元(YoY+67.35%,QoQ+7.86%),Q3业绩位于前期指引中值上限。2021年前三季度,公司实现收入183.14亿元(YoY+31.11%),归母净利润35.18亿元(YoY+103.78%),扣非后归母净利润30.68亿元(YoY+93.41%)。

点评:

逆风显韧劲,公司盈利能力稳步提升。2021年Q3在整体手机市场需求放缓的背景下,虽然公司营收同比和环比略有下滑,但仍然实现了业绩的环比增长,3Q21公司实现毛利率35.49%(YoY+7.59pct,QoQ+1.75pct),净利率高达21.73%(YoY+9.31pct,QoQ+2.45%),创下历史新高,若剔除一次性股权激励费用等影响,公司实际净利率将更高,再次验证了公司多元化布局显效带来的业绩稳健增长能力。

汽车CIS高速成长,手机业务影响持续降低。作为全球CIS龙头厂商,豪威在手机CIS领域的份额提升带动了公司过去几年的高速成长,随着手机市场趋于成熟,以及汽车、医疗等CIS应用市场的快速成长,手机业务在豪威的收入占比逐渐下滑,汽车等高速成长的CIS业务开启豪威的第二增长曲线。我们预计手机CIS在公司半导体设计业务里的占比将从今年的50%左右下滑至明年的40%左右。而汽车CIS则将在未来几年引领公司成长,至2025年营收占比有望达到20%。

1)汽车CIS业务:受益于汽车CIS行业高速增长、竞争格局改善等因素,公司汽车CIS业务有望在未来3-5年保持高增长,目前公司汽车CIS在欧洲市场份额过半,北美、日韩等地区不断突破,在国内造车新势力如理想等厂商进展顺利,公司自动驾驶成像方案已大量应用于国内外中高端汽车品牌,8M等高阶产品方案也有望持续引领市场。2)手机CIS业务:我们认为手机市场已是成熟行业进入周期波动阶段,虽然公司手机CIS业务短期受行业砍单等影响略有波动,但公司也在持续推出高价值量50A、2亿像素等新品不断优化产品结构。3)其他CIS业务:公司夜鹰技术引领安防CIS市场;1H21首发800万用于一次性和可重复使用内窥镜产品,CCC技术助力公司在一次性内窥镜趋势下把握医疗CIS市场先机;AR/VR等新兴市场成长空间巨大。

打造平台型半导体企业龙头,全面布局新业务。除CIS业务外,公司还加大半导体平台型布局,目前已形成图像传感器解决方案、触控与显示解决方案和模拟解决方案三大业务体系。公司近两年先后收购新思亚洲地区TDDI业务、入股深圳吉迪思加强在AMOLED等智能显示主控芯片领域布局,新设了EVS、指纹识别等相关产品线,不断完善产品线布局。此外,公司积极布局的ASIC、MCU、模拟、射频、POWER等业务新产品将在今年底和明年陆续推出,聚焦汽车、新能源等高成长赛道,市场空间巨大。

TDDI业务方面,受益于行业高景气度,2021年公司TDDI业务保持高成长和高盈利性。8月,公司推出独立运营全新品牌吉迪思,专注后装市场TDDI和DDIC产品研发制造,进一步完善触控与显示产品线。明年随着产能、客户和产品线进一步扩充,公司触控显示芯片有望继续保持高增长。

产业基金目光远大,韦豪创芯隐形巨人。公司于2020年6月参与发起创立韦豪创芯产业基金,预计2021年底管理的基金产品认缴规模将过百亿。韦豪创芯现阶段主要聚焦视觉组合、汽车半导体、个人穿戴、电源和信号链产品、集成电路制造装备及材料等五大核心赛道,不断积累和储备优质产业资源,打造半导体产业的隐形巨人。2021年上半年已完成一期基金投资,投资企业超过10家,已先后与地平线、JLSemi景略半导体等企业展开战略合作,聚焦汽车半导体等高速成长赛道。

投资建议:根据公司上半年经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做出假设,预计21/22/23年公司归母净利润分别为48.45/63.66/82.54亿元,对应EPS分别为5.57/7.33/9.50元,对应PE分别为48/36/28倍,维持“买入”评级。

风险因素:公司新产品研发不及预期风险/下游行业景气度下滑风险/市场竞争加剧风险。

该股最近90天内共有31家机构给出评级,买入评级26家,增持评级5家;过去90天内机构目标均价为347.68;证券之星估值分析工具显示,韦尔股份(603501)好公司评级为4星,好价格评级为2星,估值综合评级为3星。

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